热门栏目 自选股 数据中心 行情中心 资金流向 模拟往来 客户端

　　作家 | 中信建投期货  研讨发展部 刘昊

　　本陈说完成时分  | 2025年8月9日

　　7月以来，好意思中西部产区举座温度符合、降雨一碗水端平。产区月度平均累计降雨100-200毫米，平均气温精深在27℃-32℃，直不雅感受是莫得抓续性的顶点高温，也不见成片发展的干旱带，更多是荒芜、局部的天气扰动，产区似乎正在重演客岁“五风十雨”的戏码。8月大豆逐步干涉饱读粒灌浆期，是最终单产酿成的中枢窗口。NOAA月度预测败露产区气温煦降水精深与长年水平抓平，干旱仅荒芜存在于平原部分区域，举座天气要求不支抓大豆大幅减产叙事。与天气形式相对应的是干旱见识的同步回落，USDA周度干旱监测败露，法式8月5日，大豆产区干旱掩盖比例仅3%，抓平客岁同期。尽管干旱掩盖比例的高下并不只一决定高单产的最终已毕与否，但足以减轻市集向盘面注入天气升水的意愿。

　　由于好意思生物燃料计谋的长周期属性，短期需求端的中枢变量已经是新作出口预期。现时距离新豆上市仅一月阁下，而中好意思交易干系仍未取得内容性施展，市集合计新作好意思豆将繁重来自中国的采购需求，进而对于CBOT大豆价钱存在显耀利空。异日好意思豆价钱约略有两条演进旅途：若8月出现较强热要挟重复降水缺口，引致减产预期酿成，同期中好意思在农产物上达成交易公约（关税削减是前置要求），则新作期末库存有望向2亿蒲下方料理，将赐与CBOT大豆朝上建树栽种资本凹地的动能；违犯，若8月产区天气出路邃密，同期中好意思交易僵局抓续，丰产形态重复繁重中国采购需求援救下，期末库存最高可能接近5亿蒲，CBOT大豆也将抓续在底部犹豫。

　　短期来看，外洋市集阶段性押注新作好意思豆丰产预期以及悲不雅出口出路。可是，好意思豆价钱的着落也障碍刺激了除中国除外的买家采购需求。凭证USDA周度销售数据，法式7月31日当周，新作好意思豆周度净销售量达到54.5万吨（除中国外其他国度），为本年以来单周销售高点。中国采购缺位与其他国度逢低采购的行径激勉市集对于跨区套利可能性的运筹帷幄，即南好意思在价差合当令入口相对低廉的好意思豆用于原土压榨，同期把自身更有议价权的旧作大豆优先出口至中国。

　　昔日几个市集年度里，北好意思向南好意思出口的大豆数目极其有限，举例仅在18/19年度向阿根廷出口了187万吨、20/21年度向巴西出口了30万吨，仅给这一猜念念提供了有限告诫。咱们和谐上述交易流换取更多是结构性再分拨，编削的是旯旮流向而非年度形态，其已毕约略需要闲适三个要求，一是北好意思新作上市与南好意思旧作尾声之间的时分窗口；二是价差门槛，即到厂资本——包括海运+内陆运载（如有）资本在内——对比原土大豆的价钱上风；三是压榨利润弥散劝诱原土压榨企业采购好意思豆。若这一交易流随机已毕，表面上将达成“三赢”时局：对好意思豆而言，南好意思新增的入口需求部分对冲短缺中国采购的利空；对南好意思压榨厂与交易商而言，前者大豆入口资本有望下降，尔后者随机取得对华出口溢价；对国内而言，大豆供应旯旮有所增长，尽管可能需要支付更高的价钱。

　　可是，油厂的区分结构决定了上述猜念念在阿根廷和巴西两国之间有着不同流程的可行性。阿根廷大豆压榨产能高度集会于罗萨里奥—巴拉那河工业走廊，呈现“船靠厂、厂靠港、卸船即入厂、制品迅速装船外运”的特色。对入口好意思豆而言，旅途等同于“好意思湾—拉普拉塔河口—巴拉那河—罗萨里奥港区”，主要资本等于海运脚自己。由于口岸与压榨厂一体化预计打算，入口好意思豆真的不错已毕“船边即压榨”。

　　而巴西则有所不同，其压榨产能举座以内陆产区为中枢（如马托格罗索、南里奥格兰德等），沿海口岸为补充。好意思豆若要干涉巴西内陆工场，好意思湾发运的货船频繁要在桑托斯、里奥格兰德等南部口岸或伊塔基、巴尔卡雷纳等北向口岸卸船，再通过铁路或公路干涉压榨厂。除了海运，还需承担铁路/公路资本与时分风险，到厂价钱可能相较腹地大豆并不具备价钱上风，且还会受到卡车运力季节性弥留等成分制约。此外，北向通谈频繁的运作模式是“产地—北向港—外售”，而反向运送入口豆干涉内陆油厂的行径并不常见。因此，其他要求相哀怜况下，相较于巴西，阿根廷入口好意思豆的可行性可能会更高。

　　国内方面，基于好意思豆入口缺位，同期巴西旧作供应不及以援救到来岁新作上市的预期，市集围绕豆粕的往来逐步追忆供需缺口旅途。Mytseel数据败露，本年4月以来，国内大豆到港数目快速增长，4-10月累计到港约6800万吨（8-10月为预估），较客岁同期增多约510万吨。这一前置性充裕有望从二三季度蔓延至四季度部分月份。与此同期，由于10月以后船期买船偏少，委果的弥留时点或在来岁1-2月，国内供应约略呈现前松后紧的走势。

　　6月末以来，国内企业几度成交阿根廷豆粕，并取得一定量级的GMO许可文凭，激勉市集对南好意思豆粕入口放开的运筹帷幄。阿根廷豆粕出口装船关节集会在巴拉那河的 Up River 港群，包括San Martin、Rosario、Bahia Blanca等口岸，主力船型为Panamax，在特定要求下也会使用Supramax与Handysize。受上游航谈吃水法式影响，Panamax船舶既不错平直在南部深水港如Bahia Blanca直装满载发运，也不错先在 Up River口岸首装部分货品，再驶往 Bahia Blanca等深水港进行补仓或顶仓后远洋。

　　数目方面，咱们和谐仅凭证USDA给出的年度预估去核算来岁南好意思大豆上市前阿根廷还有若干豆粕不错向中国出口略显粗心。一方面，USDA给出的预估随时可能调理；另一方面，除中国除外，其他单一国度年度入口豆粕的量级并不大，意味着其替代旅途相对天真。即使阿根廷豆粕无数向中国出口——惟有中国到岸价（Ask）更具劝诱力——其他国度不错选定少用或者用其他杂粕替代。因此，委果料理阿根廷豆粕入口数目的，是国内企业的自主入口意愿以及GMO文凭的核发情况，而非USDA陈说账面上的年度总量。简言之，价钱决定流向，计谋决定入口上限。

　　详尽来看，在栽种利润弥远处于耗损情状下，CBOT大豆价钱对利多的弹性时时高于对利空的下探。若8月USDA陈说未显耀上修单产或下调出口预估，好意思盘深跌的空间有限。与此同期，南好意思CNF报价的韧性依旧显耀。好意思豆入口缺位配景下，国内持续依赖南好意思旧作供应，南好意思卖方议价强化，报价下行弹性受限。即使阿根廷豆粕入口阶段性“放量”，也更近似于旯旮缓冲，对南好意思CNF报价压制有限，其坍塌更多出咫尺国内从头无数入口好意思豆的情况下。策略上，基于资本端相角，咱们倾向于逢低多配豆粕，11合约与01合约均可参与，择时围绕USDA陈说以及高频天气预告进行。

　　研讨员：刘昊

　　期货往来商议从业信息：Z0021277

新浪协作大平台期货开户 安全快捷有保险 海量资讯、精确解读，尽在新浪财经APP

包袱裁剪：李铁民